鋁加工，勾勒智能制造轉型升級新路徑?，F狀：目前，中國鋁加工總體產能過剩，產品同質化嚴重、附加值低，低端鋁材占比大，深加工率不足 15%，隨著鋁加工裝備水平提升和產能結構調整，行業龍頭公司在部分高端應用領域實現了技術突破。未來展望：高端鋁合金材市場潛力巨大，集群效應凸顯，國內鋁加工行業進入智能制造業轉型升級的收獲期。

政策+技術+產業環境多重驅動，行業景氣度進一步提升。1）政策驅動產業變局?！爸袊圃?2025”國家戰略將進一步拉動研發和技術升級，推動高性能鋁合金材料國產化進程，“一路一帶”戰略也將催生國內鋁加工的技術輸出。2）定位細分領域技術不斷革新。國內龍頭企業在汽車鋁板實現了技術突破，未來量產和進口替代空間巨大；鋁鋰合金、鋁基合金以及超塑性鋁合金研發上取得進展，國際體系認證助力國內企業布局快速增長的航空鋁材市場。3）美鋁加工板塊獨立上市，核心戰略得到有效驅動，發展歷程值得借鑒；國內企業外延并購，深耕研發向高端鋁材延伸，積極推進國際產能合作，產品競爭力不斷提升。

新經濟推動高端鋁材消費爆發式增長。1）汽車“輕量化”推動汽車用鋁快速擴張。我們預測，到 2020 年，汽車鋁化率的上升將拉動單位車輛平均用鋁量保持 13%的年均增速，高性能汽車鋁板（ABS）有望保持 60%的年均增速。2）航空領域成就高端鋁材的精尖制造。C919 首飛工信部繼續推進航空鋁材國產化，預計 2025 年實現 95%以上替代，中國民機制造鋁材達到 10 萬噸，未來 10 年產品年均復合增長率達到 25%。3）高效高速節能推動軌道“中國制造”，國內高鐵建設未來10 年 CAGR 達到 5%，“一帶一路”國際輸出以及“京津冀”城際鐵路有望超預期，高鐵以及軌道客車用鋁仍有 25 萬噸增量空間。

鋁材供應格局優化高端產能逐步釋放。1）總體增速維持平穩， “十三五”期間鋁加工材產量年均復合增速達到 6%，產品結構進一步優化，擠壓材比例從 60%調整至 50%左右。2）新投產領域集中在汽車 ABS，航空鋁厚板和大截面擠壓材，過剩產能進一步淘汰，鋁加工行業向高附加值、規?；I域邁進。3）鋁加工仍面臨一定的技術制約。精整處理技術有待提升，全球在建 27 臺氣墊爐中國僅為 7 家，建設數量不能滿足需求；合金研制落后于發達國家，自主制造水平有待進一步提升。

三個維度定性產業格局，重點關注行業龍頭。1）企業生產線先進，轉型能力出色。2）專注于高端產品，具備出色的研發能力，細分市場已經有產能釋放。3）盈利能力、成本控制和成長性出色，產品毛利率 20%以上，獲得國際汽車、航空、高鐵領域技術認證。

風險因素：宏觀經濟下行壓力，技術升級難度大市場難以有效替代。

投資策略：低端鋁加工加速淘汰產能加工費下行空間有限，高端鋁材需求增速以及毛利率不斷上升。目前加工企業營業收入保持 20%年均增速，2016 年二季度行業利潤由負轉正。我們預計，2017 年低端鋁加工行業收入保持 10%～15%年均增速，毛利率階段性平衡，凈利潤增速預計保持在 10%～15%；深加工企業營業收入有望保持 20%-25%年均增速，毛利率保持在 15%-30%，凈利潤增速預計保持在 25%-30%的水平，我們首次推薦給予行業“強于大市”的評級。結合目標行業細分領域，產品毛利率和未來市場空間，重點推薦利源精制、南山鋁業，維持“買入”評級。